Recompras de acciones de tecnológicas de gran capitalización frente al superciclo de capex: un giro de 210.000 millones de dólares pone a prueba la paciencia del mercado

El auge del capex supera a las recompras Las compañías tecnológicas de gran capitalización han anunciado un total combinado de 210.000 millones de dólares en gastos de capital para 2026, un aumento interanual del 28%, mientras que las autorizaciones de recompra de acciones se han desacelerado hasta 150.000 millones de dólares desde 180.000 millones en 2025. El cambio es más pronunciado entre los hiperescaladores, donde el capex ya consume el 35% del flujo de caja operativo, frente al 22% de hace dos años. Este giro refleja la carrera por construir infraestructura de IA, pero también comprime los rendimientos del flujo de caja libre, que han caído al 3,1% para las diez principales firmas tecnológicas desde el 4,2% en 2024.

Compresión del rendimiento de las recompras Pese a los 150.000 millones de dólares en recompras autorizadas, el rendimiento de las recompras del sector tecnológico del S&P 500 ha descendido al 1,2%, el nivel más bajo desde 2019, a medida que se han inflado las capitalizaciones de mercado. La desaceleración de las recompras elimina un soporte clave para el crecimiento del beneficio por acción; estimamos que la reducción de las recompras restará 1,5 puntos porcentuales al crecimiento del BPA de 2027 de las grandes capitalizaciones. Con el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años en el 4,35%, el coste de oportunidad de mantener acciones tecnológicas de bajo rendimiento está aumentando, y la prima de riesgo de las acciones se ha comprimido hasta el 2,1%, cerca de los mínimos de 2003.

Financiar la carrera armamentística de la IA El auge del capex se financia en parte mediante deuda; la emisión de bonos de las tecnológicas de gran capitalización ha alcanzado los 85.000 millones de dólares en lo que va de año, un récord, mientras que las reservas de efectivo han bajado a 450.000 millones de dólares desde los 520.000 millones a principios de año. Este apalancamiento de los balances introduce sensibilidad a los tipos de interés. No obstante, dado que la demanda de IA no muestra signos de amainar —el crecimiento de los ingresos de la nube se mantiene por encima del 20%—, el mercado ha recompensado hasta ahora el gasto. La cuestión clave es si el retorno de estas inversiones se materializará antes de que la paciencia se agote.

Riesgos de valoración y posicionamiento El PER a plazo del sector tecnológico se sitúa en 28 veces, una prima del 30% respecto al mercado en general. Esta valoración deja poco margen de error, especialmente a medida que el soporte de las recompras se desvanece. En contraste, los beneficiarios del capex, como los fabricantes de equipos de semiconductores, cotizan a 22 veces los beneficios a plazo, lo que ofrece una mejor relación riesgo-recompensa. Recomendamos rotar desde las grandes capitalizaciones dependientes de las recompras hacia los proveedores apalancados al capex, cubriéndose al mismo tiempo contra un posible bache de la demanda de IA mediante opciones.