Мегакапитализация технологических гигантов: обратный выкуп акций сталкивается с суперциклом капитальных затрат — поворот на $210 млрд проверяет терпение рынка

Всплеск капитальных затрат опережает обратный выкуп акций Технологические компании мегакапитализации объявили о совокупных капитальных затратах в размере $210 млрд на 2026 год, что на 28% больше в годовом выражении, тогда как авторизации на обратный выкуп акций замедлились до $150 млрд со $180 млрд в 2025 году. Наиболее выражен этот сдвиг у гиперскейлеров, где капитальные затраты теперь поглощают 35% операционного денежного потока против 22% два года назад. Этот поворот отражает гонку за создание инфраструктуры ИИ, но он также сжимает доходность свободного денежного потока, которая упала до 3,1% для десяти крупнейших технологических компаний с 4,2% в 2024 году.

Сжатие доходности обратного выкупа акций Несмотря на $150 млрд авторизованных выкупов, доходность обратного выкупа акций для технологического сектора S&P 500 снизилась до 1,2% — минимума с 2019 года — по мере роста рыночной капитализации. Замедление обратного выкупа акций устраняет ключевую поддержку роста прибыли на акцию; мы оцениваем, что сокращение выкупов срежет 1,5 процентного пункта с роста EPS мегакапитализации в 2027 году. При доходности 10-летних казначейских облигаций на уровне 4,35% альтернативные издержки владения низкодоходными технологическими акциями растут, а премия за риск акций сжалась до 2,1%, вблизи минимумов 2003 года.

Финансирование гонки вооружений в сфере ИИ Бум капитальных затрат частично финансируется за счет долга: выпуск облигаций технологическими компаниями мегакапитализации достиг $85 млрд с начала года — рекордный уровень, — тогда как денежные резервы сократились до $450 млрд с $520 млрд в начале года. Такое повышение долговой нагрузки балансов вносит чувствительность к процентным ставкам. Однако, поскольку спрос на ИИ не проявляет признаков ослабления — рост выручки облачных сервисов остается выше 20%, — рынок до сих пор вознаграждал эти расходы. Ключевой вопрос заключается в том, материализуется ли отдача от этих инвестиций до того, как терпение иссякнет.

Риски оценки и позиционирования Форвардный P/E технологического сектора составляет 28x — премия в 30% к широкому рынку. Такая оценка оставляет мало места для ошибки, особенно по мере ослабления поддержки от обратного выкупа акций. Напротив, бенефициары капитальных затрат, такие как производители полупроводникового оборудования, торгуются с форвардным P/E 22x, предлагая лучшее соотношение риска и доходности. Мы рекомендуем переходить от мегакапитализации, зависящей от обратного выкупа акций, к поставщикам, использующим капитальные затраты, одновременно хеджируя потенциальную воздушную яму спроса на ИИ с помощью опционов.