Восстановление TGA до $850 млрд истощает банковские резервы: сигналы стресса на рынке репо
Пополнение TGA Минфином после приостановки действия потолка госдолга до $850 млрд истощает банковские резервы самыми быстрыми темпами с 2023 года, толкая спред SOFR-IORB до 8 б.п. При нулевом остатке ON RRP каждый доллар TGA поступает из резервов, ужесточая ликвидность.
Дефицит резервов будет поддерживать волатильность фондирования на коротком конце и приведёт к увеличению крутизны кривой, поскольку ФРС окажется под давлением с целью досрочного завершения QT.
Краткосрочные казначейские облигации (1-3 года) выигрывают от спроса на защитные активы и eventual разворота ФРС; сделки на увеличение крутизны кривой приносят прибыль.
Акции региональных банков и кредитные спреды расширяются, поскольку отток резервов повторяет репо-кризис 2019 года; малая капитализация показывает худшую динамику.
📄 Читать полный аналитический отчет (развернуть)
Механика оттока резервов: наращивание TGA и исчерпание ON RRP
Минфин США ускорил восстановление TGA до $850 млрд по состоянию на 15 октября 2026 года по сравнению с $550 млрд в августе после разрешения ситуации с потолком госдолга. Поскольку остатки ON RRP находятся на нуле с сентября, весь прирост в $300 млрд был профинансирован за счёт истощения банковских резервов. Резервы упали до 10,4% ВВП ($3,1 трлн) с 11,8% в июне, приближаясь к оценке ФРС достаточного уровня в 10%. Спред SOFR-IORB расширился до 8 б.п., максимума с марта 2023 года, сигнализируя о давлении на фондирование.
Стресс на рынке репо: скачки SOFR и дефицит обеспечения
Ставка по обеспеченному овернайт-финансированию (SOFR) в октябре в среднем составляла 4,38%, на 8 б.п. выше ставки IORB в 4,30%, поскольку банки накапливают резервы. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла до 4,55%, на 25 б.п. выше сентябрьского уровня, а спред кривой 2s10s увеличился до 148 б.п. Доходность 30-летних бумаг впервые с 2024 года превысила 4,50%. Запасы первичных дилеров выросли до $28 млрд, поглотив 22,4% последних аукционов купонных бумаг, при этом хвосты расширились до 3,1 б.п. На рынке репо наблюдаются признаки напряжения: ставки GCF репо 10 октября подскочили до 4,50% внутридневно.
Дефицит банковских резервов: кредитный импульс и ужесточение кредитования
Резервы коммерческих банков сократились на $420 млрд с июля, причём малые банки потеряли 12% своих резервных остатков. Кредитный импульс стал отрицательным, рост кредитования замедлился до 2,1% г/г с 4,5% в I квартале. Акции региональных банков (KRE) упали на 8% от сентябрьского максимума, отстав от S&P 500 на 5 п.п. Спреды кредитно-дефолтных свопов на региональные банки расширились на 15 б.п. Отток резервов напоминает репо-кризис 2019 года, но при инфляции 2,8% и безработице 4,2% ФРС оказывается между борьбой с инфляцией и сохранением ликвидности.
Прогноз политики: сокращение темпов QT ФРС и последствия для рынка
Ожидается, что ФРС объявит о сокращении темпов QT на ноябрьском заседании FOMC, замедлив сокращение баланса с $60 млрд до $30 млрд в месяц, чтобы предотвратить инцидент на рынке фондирования. Однако при продолжении наращивания TGA резервы могут упасть ниже 10% ВВП к концу года, спровоцировав скачок ставок репо. Спред SOFR-IORB может расшириться до 15 б.п., вынудив ФРС снизить ставку IORB или предложить постоянные механизмы репо. Кривая 2s10s может увеличить крутизну до 180 б.п., поскольку рынок закладывает разворот политики. Инвесторам следует следить за объявлением о рефинансировании 31 октября в части целевых показателей TGA и за заявлением FOMC 2 ноября в части ориентиров по QT.