El uranio al contado rompe los 112 USD mientras la contratación a plazo de las eléctricas absorbe la cobertura 2027-2030

Repreciación del contado: ruptura de 112 USD con float reducido El U3O8 al contado marcó **112,40 USD/lb** el 16 de octubre de 2026, frente a 87,60 USD a comienzos del tercer trimestre —un movimiento trimestral del 28,3% sobre aproximadamente **2,1 Mlbs de float transaccional**, cerca del 1% del consumo anual. El rally no responde a acopio chino; son los responsables de compras de las eléctricas occidentales persiguiendo las mismas ventanas de entrega 2027-2028. Los contratos a plazo firmados con suelos de 88-96 USD/lb en el primer semestre de 2026 ahora se valoran con una **ganancia teórica de 20-24 USD/lb para los vendedores**, y los vendedores lo saben: las condiciones de reoferta se desplazan hacia suelos de 95 USD o más, con escaladores anuales del 3-5% y techos vinculados al mercado.

El déficit de contratación: 34% por encima de la reposición La contratación a plazo de las eléctricas para 2026 cubre **142 Mlbs de obligaciones de entrega 2027-2031** frente a un requerimiento estimado de **106 Mlbs**, el quinto año consecutivo de sobresuscripción. La métrica crítica no es el titular, sino el **ratio de cobertura en 2029-2030**: las eléctricas solo han asegurado el 68% del material requerido para esos años, frente a una banda histórica de confort del 90-110%. La oferta minera a tasa de reposición se sitúa en **168 Mlbs frente a 205 Mlbs de demanda de reactores**, una brecha estructural de 37 Mlbs que la reducción de inventarios ha enmascarado desde 2021 y que no puede seguir enmascarando hasta 2028.

El enriquecimiento es el verdadero cuello de botella La capacidad de conversión (U3O8 a UF6) y de enriquecimiento, no la minería, determina el momento de la revalorización. La capacidad nominal occidental de conversión de **~28.000 tU** frente a **~45.000 tU** de demanda obliga a seguir dependiendo de la conversión rusa y china, manteniendo la **prima de conversión de UF6 en 52 USD/kgU** —aproximadamente 3,4 veces la norma de 2021. Los ensayos de colas de enriquecimiento se sitúan en **0,22% de U-235** frente a la norma de 0,14-0,16%, una señal de que el SWU se está tensionando y la oferta secundaria opera al límite. Cualquier eléctrica que haya esperado a la conversión 2027-2028 está pagando ahora la prima del cuello de botella.

Construcción de la operación - **Curva a largo plazo:** los suelos de precios a plazo de 95 USD o más crean un potencial alcista asimétrico en trusts físicos que cotizan a 1,1-1,2x NAV con offtake contratado. - **Expresión vía renta variable:** los productores estadounidenses de ISR y canadienses con libras entregables en 2027-2028 superan a los nombres en fase de desarrollo en un estimado de 300-500 pb en un squeeze del contado. - **Candidatos a reducir:** desarrolladores junior con primera producción en 2031 o posterior y sin cartera de contratos a plazo —el riesgo de financiación domina en un régimen de costes de conversión al alza. - **Cobertura:** vigilar la guía de Kazatomprom; un recorte para 2027 es el mayor riesgo binario para el primer mes.